美国CPI刷新十余年高点，全球性通胀已至？

在大宗商品涨价潮的持续助推下，全球性通胀已然扑面而来。

中国4月CPI与PPI同比涨幅双双走高，其中PPI同比上涨6.8%，飙升至3年半高位。虽然CPI略逊于预期，但若剔除猪价，从非食品价格涨幅来看，涨价在明显传导。

5月12日晚间公布的美国通胀也大超预期，4月CPI同比上涨4.2%，刷新2008年9月以来高点，预期3.6%，前值2.6%;其中核心CPI同比上涨3%，预期2.3%，前值1.6%。数据公布后，美国货币市场认为美联储2022年12月加息25个基点的概率从88%升至100%。周四美国还将公布4月PPI数据，市场预期同比上涨5.9%。

11日，中国央行在一季度货币政策执行报告中称，输入性通胀风险总体可控，并重提“珍惜正常的货币政策空间”。12日国务院常务会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。

12日晚间，美联储副主席克拉里达表示，经济仍远未达到美联储的目标，需要花一些时间来取得实质性的进一步进展。但他对高于预期的通胀数据感到惊讶，并表示如果价格压力不是暂时的，美联储就会采取行动。

中国涨价在传导

最新发布的中国通胀数据引发市场关注。不仅PPI涨幅超出预期，非食品CPI也明显攀升。

4月CPI同比上涨0.9%(前值0.4%)，略低于市场预期的1%，但为2020年9月以来的最高点。4月PPI同比上涨6.8%，超出市场预期。

CPI之所以保持较低水平，部分原因是猪肉价格同比下降21.4%。“剔除猪肉后，4月CPI同比涨幅将从3月的0.9%升至1.4%。4月非食品价格同比涨幅也从3月的0.7%升至1.3%。”野村中国首席经济学家陆挺对记者表示。

事实上，如果拆解食品和非食品分项，从2016年开始，食品(主要是猪周期)就逐渐与经济周期错配，猪肉价格成了CPI中的“逆周期调节因子”。

而从非食品价格涨幅来看，最近两个月涨价在明显传导，环比增幅处于5年季节性增幅的最高值水平，同比也已修复至2019年末疫情前的水平。未来因低基数的关系还将继续上行，三季度或升至2018年2%以上的高水平。有观点认为，按当前情况看，四季度更是有可能突破政府工作报告设定的3%的预期目标。

陆挺对记者表示，预计5月整体CPI将跳涨至同比上涨1.8%左右。此后，PPI上涨的传递效应将更加显著，预计三季度CPI同比上涨约2.3%，四季度上涨2.8%。

摩根大通的预测相对温和。摩根大通中国高级经济学家吴向红对记者表示：“消费者支出和服务需求的进一步改善，可能导致核心CPI温和复苏。预计整体CPI涨幅在二三季度平均在1.4%～1.5%，到四季度将升至2%以上。我们对2021年全年CPI的预测为1.4%。”

尽管猪肉价格保住了CPI相对温和的前景，但PPI则是另一番景象。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强对记者称，除了基数效应导致4月与石油相关的PPI同比上升54.8%(3月为18.8%)外，非石油的大宗商品涨价带来PPI的连续增长仍是主要驱动力，尤其是煤炭和钢铁，这缘于全球经济刺激，以及中国持续的脱碳减产行动。由于全球需求复苏和广泛的供应瓶颈，大宗商品和原材料价格持续上涨，各大机构的共识是PPI仍将大幅上涨。

野村已将全年PPI和CPI预测分别从4.2%和1.7%上调至6.7%和1.8%。“大宗商品价格在5月初强劲上涨，前10天南华商品价格指数环比上涨9%，这表明5月PPI环比涨幅可能高于1%。5月PPI同比涨幅可能飙升至8.5%，6月至10月期间将保持在8%～9%，2021年底将回落至7%以下。”陆挺预计。

邢自强也对记者称，预计PPI同比将在5～6月达到8%的峰值，然后在下半年逐渐下降，均值可能在4%。

美国通胀将继续走升

另一看点无疑是美国的通胀数据。在数万亿美元财政刺激和每月1200亿美元QE计划的加持下，外界担忧美国通胀将继续走升。

虽然4月非农就业数据大爆冷，预计增长100万人，最后却只有26.6万人，但有其特殊原因，丰厚的疫情失业金让一些美国人更愿意在家等发钱。这也无碍机构对通胀走升的预判。中国4月出口同比暴增37%，超出预期，从侧面反映在美国“大撒币”的情况下，需求其实非常强劲。4月最关键的时薪增速也颇为亮眼，环比增长0.7%，同比0.3%，高于预期。

“成本压力将持续存在。4月核心CPI环比攀升了0.9%。”渣打全球G10货币研究及北美宏观策略主管Steve Englander对记者表示。

5月，就业人数可能重新飙升。媒体称美国总统拜登本周将提醒各州，任何正在领取失业补贴的美国人，如果被提供与其背景匹配的工作，必须接受，否则就有失去失业补贴的风险。他还指示劳工部与各州合作，恢复领取失业补贴人员必须证明他们正在积极寻找工作这一要求。如果严格执行，5月非农或可破百万。

在美国，从木材到房价都处于飞涨的状态。这一情况并非没有出现过。在2010～2011年全球经济增长的背景下，大宗商品和航运价格大幅飙升，半导体也出现短缺。尽管总体通胀确实急剧上升，但核心通胀的上升并不突出。不过，这次可能会不一样。

牛津经济研究院全球宏观研究主管Ben May对第一财经表示：“在我们的基线情景假设下，发达经济体的核心通胀在2021年底回升至1.8%的峰值，这种谷底到峰值的抬升幅度显然比10年前更大。更值得关注的是，这种上行压力是否足以大到导致通胀失控，并引发一轮持续的价格上涨。”

她认为，持续高通胀的风险因经济体而异，欧元区风险有限，但美国的风险尤其高。除了供给瓶颈，在宽松财政政策的背景下，各经济体重新开放，需求因素可能加剧这些成本压力。

衡量更明显的价格压力正在酝酿的风险的一种方法是查看公司的销售价格预期。全美企业联盟(NFIB)的调查发现，小型企业的价格计划仅在2008年出现过一次上涨，这支持了美国通胀风险可能特别高的观点。而且，大多数关于销售价格预期的调查只提供了未来3个月定价计划的指导，但是对中期价格压力只字不提。

再提“珍惜正常的货币政策空间”

在这一全球大背景下，投资者都在担忧央行可能收紧银根。

5月11日中国央行发布的一季度货币政策执行报告称，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控，并强调“珍惜正常的货币政策空间”。2019年9月，中国央行行长易纲首次提出“珍惜正常的货币政策空间”。

近几个月来，中国货币供给特点是，信用逐步趋紧，但资金面相对宽松。社会融资规模存量同比增速在去年10月见顶达到13.7%后逐月回落，到今年3月已降至12.3%，未来会降至10%～12%的正常水平;广义货币M2同比增速也从去年11月的10.7%下降到了今年3月的9.4%，基本接近正常水平。最新发布的4月M2同比增速更是降至8.1%，创2019年8月以来新低。

然而流动性水平却正相反。DR007(银存间质押7日)利率自今年1月以来一路回落到去年疫情期间3、4月的位置，存单利率和隔夜拆借利率也处于低位，交易员认为这似乎和当前的通胀情况略有出入。下一步，市场担心的是资金面。“5月利率债供给增加，将使国债收益率面临上行风险。”瑞银证券A股策略分析师孟磊对记者称。

随着5月政府发债节奏的加快，将逐步释放对流动性的需求，机构预计流动性占用约达到1.3万亿～1.5万亿元(比4月增加一倍)。因而5月后流动性逐步回归中性偏紧(DR007在2.2%以上)可能是大概率事件，偏紧幅度由央行投放MLF(中期借贷便利)超额对冲的幅度而定。考虑到当前上涨较快的工业品价格和涨价的传导，央行或将适当释放偏紧信号。

“我预计央行将收紧货币政策，但不是出于对通胀的担忧。预计CPI将继续上升，但在今年余下的时间里，可能会低于3%的目标。央行主要的担心可能是资产泡沫风险，尤其是在房地产市场。许多城市的房价一直在悄然上涨。”保银资本管理公司首席经济学家张智威对记者称。

陆挺则认为，目前CPI仍偏低，央行也不太可能收紧政策以控制PPI攀升。“更关键的问题是，在既定信贷增速下，原材料价格的快速上涨将削弱实际需求。此外有证据表明，下游行业的实际需求已经下降，这可能影响中国经济的复苏增长。因此，在我们看来，央行更有可能对其信贷增长目标做出一些必要的向上调整，以使信贷增速能够与名义GDP增速相匹配，名义GDP增长肯定会因大宗商品价格上涨而提高。中国政府可能还需要把握减少碳排放努力的节奏。”

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